每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜趙云    

（一）重磅消息

3月12日，中國人民銀行行長潘功勝主持召開經(jīng)濟(jì)金融專家座談會(huì)，與專家學(xué)者座談，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，并就貨幣金融政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貨幣政策框架改革完善、金融市場平穩(wěn)發(fā)展等相關(guān)議題進(jìn)行討論。下一階段，中國人民銀行將構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系，繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好向優(yōu)創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

（二）券商最新研判

國金證券：進(jìn)一步降息或者需求企穩(wěn)是新一輪投資周期啟動(dòng)的重要條件

1、AI重塑：服務(wù)業(yè)通縮與硬資產(chǎn)的時(shí)代。AI對(duì)海外勞動(dòng)力市場的沖擊正在深化——美國服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)下行，消費(fèi)者信心跌至十年低位，核心服務(wù)CPI通縮效應(yīng)已然顯現(xiàn)。與此同時(shí)，AI驅(qū)動(dòng)的電力與基礎(chǔ)設(shè)施投資需求持續(xù)放大，用電量增速已超過GDP增長。市場的關(guān)注點(diǎn)正從“科技敘事”轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)的“硬件現(xiàn)實(shí)”。

2、全球動(dòng)蕩與格局重塑。美伊沖突爆發(fā)后霍爾木茲海峽封閉，類比2022年俄烏沖突，油價(jià)繼續(xù)上漲后漲幅逐步收斂但中樞上移。當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)均處于相對(duì)底部、貨幣政策仍在寬松周期。油價(jià)壓力反而可能倒逼美國取消關(guān)稅以對(duì)沖通脹，中國電氣設(shè)備、基礎(chǔ)金屬、化學(xué)品、機(jī)械設(shè)備等出口品類將率先受益。同時(shí)，新興市場的投資邏輯正在經(jīng)歷切換，前期供應(yīng)鏈重組的驅(qū)動(dòng)力已趨衰減，未來的主要拉動(dòng)力將切換至訂單驅(qū)動(dòng)，進(jìn)一步降息或者需求企穩(wěn)是新一輪投資周期啟動(dòng)的重要條件。

3、商品與原材料回歸產(chǎn)業(yè)定價(jià)，工業(yè)屬性主導(dǎo)。隨著AI需求拉動(dòng)與全球制造業(yè)投資活動(dòng)回升，產(chǎn)業(yè)基本面將重新主導(dǎo)定價(jià)，同時(shí)重視美國金屬戰(zhàn)略庫存在歷史低位，金庫計(jì)劃或?qū)㈤_啟工業(yè)品的庫存需求。黃金的上漲可能正造成實(shí)體的信用緊縮，或階段性受阻，在石油美元循環(huán)重要性提升的背景下階段性承壓，但中期全球儲(chǔ)備資產(chǎn)再平衡的方向未變。上游材料價(jià)格修復(fù)仍有空間。俄烏沖突經(jīng)驗(yàn)指示，美伊沖突波動(dòng)收斂后，相關(guān)品種定價(jià)進(jìn)入股票友好時(shí)期。

4、中國制造業(yè)：產(chǎn)能價(jià)值的重估才剛開始。海外巨頭估值溢價(jià)的重要來源恰是軟件與服務(wù)等無形資產(chǎn)，這正是當(dāng)下市場最擔(dān)憂被AI顛覆的領(lǐng)域，中國制造業(yè)更純粹的實(shí)物屬性由此更為受益。海外投資者苦苦尋找的HALO資產(chǎn)，在中國市場可能正存在更好的平替，“生產(chǎn)力即財(cái)富”正照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

5、市場結(jié)構(gòu)：低估值資產(chǎn)的窗口期。配置推薦上，我們?nèi)匀皇淄凭哂袘?zhàn)略資源價(jià)值的實(shí)物資產(chǎn)原油、油運(yùn)、銅、鋁、稀土、煤炭和橡膠；二是具備全球絕對(duì)龍頭優(yōu)勢(shì)或出海加速的中國制造業(yè)--個(gè)股主要集中在機(jī)械設(shè)備、化工、電力設(shè)備等行業(yè)中；三是在壓制因素扭轉(zhuǎn)下尋找消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)--旅游及景區(qū)、調(diào)味發(fā)酵品、啤酒及其他酒類、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美等。

（三）券商行業(yè)掘金

國盛證券：地緣政治緊張背景下，軍工哪些方向值得關(guān)注？

1、復(fù)盤2020~2025年的A股軍工，漲幅靠前標(biāo)的主要依托于：市場空間大且處于1-100放量裝備的賽道（2020~2021年的軍機(jī)、導(dǎo)彈、航發(fā)，2025年的軍貿(mào)、商業(yè)航天、軍工AI）；具備通脹邏輯的環(huán)節(jié)使得利潤彈性更大（2020~2021年的軍工電子）或者產(chǎn)業(yè)鏈鏈主估值提升空間大（2020~2021年的航發(fā)動(dòng)力）。

2、梳理2022~2025年的美股軍工漲幅靠前標(biāo)的，第一，全球地緣沖突常態(tài)化、各國軍費(fèi)不斷增長的背景下，美國作為全球最大軍貿(mào)出口國，美股軍工股即使當(dāng)期基本面并未實(shí)現(xiàn)高速增長，但是市場仍然愿意給未來若干年確定性的現(xiàn)金流提前定價(jià)，美股軍工估值快速上漲；第二，對(duì)符合未來戰(zhàn)爭模式、成長空間大的新興領(lǐng)域企業(yè)（軍工AI、無人裝備、商業(yè)航天）賦予成長溢價(jià)。

3、“十五五”國內(nèi)軍工：宏觀層面，國防政策、地緣政治環(huán)境、國內(nèi)軍費(fèi)三重驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)向上趨勢(shì)；中觀層面，整體或?qū)⒊尸F(xiàn)傳統(tǒng)裝備穩(wěn)增長、新質(zhì)戰(zhàn)斗力裝備高增長的結(jié)構(gòu)性特征，軍貿(mào)和軍民融合打開軍工企業(yè)成長天花板；微觀層面，從大空間、高壁壘、高業(yè)績彈性三個(gè)角度考慮，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)所處賽道的空間和景氣度、壁壘/市占率、高景氣賽道業(yè)務(wù)占比、單個(gè)裝備使用量、上游原材料成本波動(dòng)、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等情況。

4、賽道：重點(diǎn)關(guān)注航空新裝備、導(dǎo)彈、無人裝備、軍貿(mào)、國產(chǎn)大飛機(jī)/商發(fā)、燃?xì)廨啓C(jī)、商業(yè)航天；產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)：降價(jià)是大趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈主，基本面最確定受益于賽道高景氣度，估值提升空間更大；通脹邏輯環(huán)節(jié)，雖然價(jià)格在下降，但是由于升級(jí)換代、自主可控等因素導(dǎo)致單個(gè)裝備使用量大幅提升，包括碳纖維復(fù)材、陶瓷基復(fù)材、隱身材料、3D打印、裝備信息化等。

5、投資建議：尋找大空間、高壁壘、高業(yè)績彈性的投資標(biāo)的。第一，錨定大空間且即將迎來高景氣成長的賽道，包括新航空裝備、導(dǎo)彈、無人裝備、軍貿(mào)、國產(chǎn)大飛機(jī)/國產(chǎn)商發(fā)、燃?xì)廨啓C(jī)、商業(yè)航天等。第二，選擇高壁壘、格局好的標(biāo)的，不僅業(yè)績確定受益于賽道景氣成長，估值端也能享受更高的溢價(jià)。第三，業(yè)績彈性需要關(guān)注高景氣賽道業(yè)務(wù)占比、單個(gè)裝備使用量、上游原材料成本波動(dòng)、治理結(jié)構(gòu)等。

航空新裝備：關(guān)注新型號(hào)開始使用或者新型號(hào)使用量大幅提升的環(huán)節(jié)，重點(diǎn)關(guān)注洪都航空、華秦科技、佳馳科技、光威復(fù)材、中簡科技、火炬電子、新雷能、楚江新材、國科軍工、航天電子、中無人機(jī)、航天彩虹、中航重機(jī)、三角防務(wù)、萬澤股份、航發(fā)科技、航亞科技、中航高科、光威復(fù)材、中簡科技、應(yīng)流股份、萬澤股份、航亞科技、航宇科技、鋼研高納、中航重機(jī)、派克新材、斯瑞新材、超捷股份、銀邦股份、華曙高科、海格通信、盟升電子、烽火通信、科思科技、觀想科技等。

萬聯(lián)證券：2026年人形機(jī)器人聚焦量產(chǎn)新階段，把握供應(yīng)鏈機(jī)遇

1、當(dāng)前人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正處在從技術(shù)突破邁向規(guī)?；虡I(yè)化的破曉時(shí)刻，2026年或?qū)⒊蔀榱慨a(chǎn)落地與場景驗(yàn)證的關(guān)鍵窗口。供給側(cè)，海外龍頭量產(chǎn)路徑清晰，國內(nèi)整機(jī)加速迭代與價(jià)格下探，共同推動(dòng)產(chǎn)業(yè)從樣機(jī)走向規(guī)模交付；需求側(cè)，老齡化加劇、人力成本上升構(gòu)成長期需求，政策紅利與資本熱度持續(xù)加碼。

2、2025年人形機(jī)器人指數(shù)整體呈現(xiàn)高波動(dòng)、高彈性的特征。人形機(jī)器人指數(shù)作為成長型主題板塊，2025年持續(xù)跑贏Wind全A指數(shù)，人形機(jī)器人指數(shù)全年超額收益達(dá)30.99%，持續(xù)跑贏萬得全A的核心原因在于技術(shù)迭代與量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)持續(xù)催化、中央與地方密集加碼政策形成政策-融資-訂單正反饋，疊加A股資金與風(fēng)格偏好在成交與估值層面的放大效應(yīng)。

3、人形機(jī)器人行業(yè)長期驅(qū)動(dòng)力明確，市場空間廣闊。一方面，全球老齡化趨勢(shì)加劇，未來全球勞動(dòng)力市場供需格局將日趨緊張，催生機(jī)器代人需求；另一方面，人口老齡化打開養(yǎng)老服務(wù)類機(jī)器人市場空間，“機(jī)器人+養(yǎng)老”成為解決養(yǎng)老問題的可行方式之一。同時(shí)，伴隨著經(jīng)濟(jì)水平的提升和人口老齡化程度的日益加重，用工成本不斷攀升，從長遠(yuǎn)視角來看機(jī)器換人性價(jià)比未來有望逐步體現(xiàn)。根據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所預(yù)測，2030年全球人形機(jī)器人市場有望達(dá)200億美元，未來市場空間廣闊。

4、人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)正在迅速繁榮，海外龍頭與中國廠商量產(chǎn)節(jié)奏趨于收斂，呈現(xiàn)工業(yè)場景優(yōu)先落地、產(chǎn)能從數(shù)千到萬臺(tái)級(jí)爬坡的共識(shí)。一方面，海外人形機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品迭代與商業(yè)化進(jìn)程。另一方面，中國企業(yè)在人形機(jī)器人領(lǐng)域的布局明顯加快，2024年以來眾多新品密集發(fā)布。目前，國內(nèi)人形機(jī)器人產(chǎn)品各具特色，在智能化和運(yùn)動(dòng)控制等關(guān)鍵產(chǎn)品特性上已經(jīng)展現(xiàn)出了較強(qiáng)的競爭力，并快速推進(jìn)其量產(chǎn)節(jié)奏。

5、硬件空間廣闊，AI軟件持續(xù)迭代。軟件方面，AI大模型為人形機(jī)器人注入靈魂，是解鎖人形機(jī)器人潛力的關(guān)鍵鑰匙，但目前是整個(gè)鏈條中最薄弱、最需要突破的環(huán)節(jié)，其發(fā)展滯后于機(jī)器人硬件。近年來，國內(nèi)外廠商紛紛在自研大模型，為人形機(jī)器人的發(fā)展注入了新生機(jī)。硬件方面，根據(jù)對(duì)人形機(jī)器人用精密減速器市場規(guī)模的測算，人形機(jī)器人或?qū)榫軠p速器帶來數(shù)百億增量市場。隨著人形機(jī)器人量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)漸近，處于人形機(jī)器人供應(yīng)鏈核心位置的主要廠商有望受益。

6、投資建議：①特斯拉憑借其在電動(dòng)車輛領(lǐng)域的制造、供應(yīng)鏈與成本控制優(yōu)勢(shì)，正將人形機(jī)器人快速推向量產(chǎn)。隨著Optimus產(chǎn)品定型與產(chǎn)能爬坡，建議關(guān)注已進(jìn)入或有望切入其供應(yīng)鏈的核心零部件廠商，特別是在精密減速器、執(zhí)行器、傳感器等價(jià)值量大、技術(shù)壁壘高的環(huán)節(jié)。②價(jià)格是規(guī)模商業(yè)化的重要前提，緊扣成本下探核心邏輯，關(guān)注國產(chǎn)供應(yīng)鏈的突破與放量。建議關(guān)注掌握電機(jī)、減速器、控制器等核心零部件技術(shù)，并能實(shí)現(xiàn)低成本、高質(zhì)量量產(chǎn)的公司。

東吳證券：AI數(shù)據(jù)中心加劇電力短缺，各類電源需求大增

1、AI算力爆發(fā)下美國電力供給缺口顯著擴(kuò)大、電源需求大增。我們預(yù)測2030年美國累計(jì)AI算力將達(dá)153GW，對(duì)應(yīng)全社會(huì)用電尖峰負(fù)荷升至963GW，考慮55%-60%的尖峰負(fù)荷率，2030年發(fā)電裝機(jī)需求達(dá)1751GW，未來5年年均需新增發(fā)電裝機(jī)100GW。而2026-2030年美國已備案新增裝機(jī)累計(jì)不足200GW，年均僅50GW，僅達(dá)需求的50%。疊加美國三大電網(wǎng)互聯(lián)性差、停電時(shí)間長，以及火電持續(xù)退役，電力供應(yīng)的剛性缺口成為行業(yè)發(fā)展的核心矛盾。

2、AI數(shù)據(jù)中心供電方式首選為燃?xì)廨啓C(jī)、其次為光儲(chǔ)，CSP廠商自建為趨勢(shì)。AI數(shù)據(jù)中心對(duì)供電穩(wěn)定性要求嚴(yán)苛，燃?xì)廨啓C(jī)憑借供電穩(wěn)定、度電成本低成為CSP廠商首選，重型燃機(jī)適配大容量場景，航改型燃機(jī)交付快更貼合交期敏感項(xiàng)目，IEA預(yù)計(jì)2024-2035年美國新增80GW氣電多投向數(shù)據(jù)中心。光儲(chǔ)因綠電屬性與經(jīng)濟(jì)性成為重要補(bǔ)充，主流廠商均采用“燃?xì)廨啓C(jī)+光儲(chǔ)”混合供電方案。SOFC雖部署快、效率高且低碳，但度電成本偏高，僅作為小規(guī)模分布式場景的補(bǔ)充，當(dāng)前北美市場由BloomEnergy壟斷，已鎖定2GW+確定性訂單。

3、中國供應(yīng)鏈在燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)與核心部件實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、充分受益海外訂單外溢紅利。全球燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)迎來量價(jià)齊升，2024年10MW以上燃機(jī)新增訂單達(dá)58GW，2025年預(yù)計(jì)增至90GW+（單mw均價(jià)150萬，對(duì)應(yīng)金額超1300億），GE、三菱、西門子合計(jì)占據(jù)85%市場份額，產(chǎn)能已排至2029-2030年，海外產(chǎn)品價(jià)格漲幅超30%。

4、投資建議：AI算力爆發(fā)，美國電力供應(yīng)缺口擴(kuò)大，電源需求大增，CSP廠商下場自建電源，首選燃?xì)廨啓C(jī)、其次為光儲(chǔ)，中國企業(yè)將受益于美國電源建設(shè)高景氣。重點(diǎn)推薦燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)核心標(biāo)的東方電氣，并關(guān)注海聯(lián)訊、哈爾濱電氣、上海電氣等。并重點(diǎn)推薦光儲(chǔ)龍頭陽光電源、寧德時(shí)代、億緯鋰能等。