每經記者｜范芊芊    每經編輯｜許紹航    

聯(lián)合利華，這家快消巨頭正在極速瘦身，其剛分拆上市了冰淇淋業(yè)務，完成了全球最大的冰淇淋IPO（首次公開募股），近日又宣布將把食品業(yè)務（不含印度及其他剔除業(yè)務）剝離出去，與另一調味品領域的頭部玩家合并，打造一家年營收規(guī)模超200億美元的食品巨頭。這筆交易在一季度末最終官宣，預計在明年年中完成。

“這一舉措將實現兩大明確目標：一是讓聯(lián)合利華的業(yè)務布局更聚焦，二是誕生一家新的全球調味品領軍企業(yè)。”在3月31日召開的電話會上，聯(lián)合利華首席執(zhí)行官費爾南多·費爾南德斯說，“此次合并將實現調味品全品類的端到端領先布局，品類覆蓋香草香料、濃湯寶、蛋黃醬、芥末醬、辣椒醬等，渠道涵蓋零售與餐飲服務，市場遍及成熟市場與核心新興市場?！?/p>

新巨頭誕生背后，一個是“香辛料龍頭”味好美，其胡椒粉、番茄醬等多元產品組合在線下零售市場占據頭部地位；另一個是在調味品與餐飲解決方案領域深耕，還擁有好樂門蛋黃醬等王牌產品的聯(lián)合利華。

（圖片來源：味好美官網）

3月31日，在兩場電話會上，聯(lián)合利華和味好美的高管不斷描繪關于“整合兩大優(yōu)質互補企業(yè)，釋放重大增長機遇”的未來藍圖，但資本市場似乎并不買賬，分析師更是不斷追問“為什么要剝離食品業(yè)務”“失去的穩(wěn)定現金流從哪兒補”。同樣擔憂的或許還有同處于調味品行業(yè)的其他品牌們，巨頭的誕生將如何攪動市場格局？

一個跌近10%，一個跌超7%，市場擔憂什么？

當地時間3月31日，聯(lián)合利華及味好美股價下跌，聯(lián)合利華盤中跌超7%，味好美盤中跌近10%。4月1日，味好美股價續(xù)跌，截至收盤跌超4%，可見資本市場對于這一調味品巨頭的合并與誕生存在諸多擔憂。

《每日經濟新聞》記者梳理發(fā)現背后有幾方面的原因。首先，聯(lián)合利華的食品業(yè)務擁有較強的盈利能力與高效的現金轉換效率，在此之前聯(lián)合利華也一直強調無需剝離食品業(yè)務，而如今卻走上了一條相反的道路。相關問題在聯(lián)合利華電話會上也被多名分析師問及。

對此，費爾南多·費爾南德斯強調稱：“食品業(yè)務是一項非常出色的業(yè)務，我們并非因為否定這一業(yè)務而將其分拆，恰恰相反，這是一項我們引以為傲的業(yè)務。”而之所以產生戰(zhàn)略的轉換則是由于美妝與健康個護業(yè)務被提到了“絕對核心”的位置，這時候“分拆就是必然的選擇”。

“此次合作是由味好美主動提出的，而這一提議出現的時機，恰好與我們加快推進美妝及健康個護純品類企業(yè)戰(zhàn)略的節(jié)奏契合?！彼f道，“我們之所以選擇與味好美合并，核心在于雙方的業(yè)務存在大量的協(xié)同點與互補性，且業(yè)務重疊度極低?！?/p>

（圖片來源：味好美官網）

在調味品行業(yè)專家陳小龍看來，這次聯(lián)合利華食品業(yè)務與味好美的合并，本質上不是簡單做大體量，而是在重組一個更完整的“全球風味平臺”。味好美將借此補強醬料、餐飲服務、新興市場分銷和研發(fā)能力，從“香辛料龍頭”升級為覆蓋前廳、后廚、餐飲連鎖和食品工業(yè)客戶的綜合風味解決方案公司。

投資者對味好美的另一擔憂或是在于此次交易背后的“蛇吞象”，根據公告，聯(lián)合利華食品業(yè)務與味好美的合并，一是股權的加入，聯(lián)合利華及其股東將持有味好美65%股權，價值約291億美元；二是資產的并入，味好美營收規(guī)模將大幅擴大，數據顯示，味好美2025年營收僅有68億美元，而聯(lián)合利華2025年的食品業(yè)務營收為129億歐元（約148.7億美元），兩者合并后的營收規(guī)模將突破200億美元。

除此之外，味好美還將給聯(lián)合利華支付157億美元的現金，據此計算，味好美將給出的股權加現金合計價值448億美元，“小魚”吃掉“大魚”背后的渠道、產品、人員等各方面的融合將是一大挑戰(zhàn)。

“這是一場涉及全球兩大巨頭的復雜整合，其難度不容小覷。任何戰(zhàn)略上的協(xié)同，最終都需要落實到組織、文化、流程和人事上?！敝袊{味品協(xié)會大數據信息中心特聘研究員張戟對《每日經濟新聞》記者分析稱。

年營收200億美元的調味品巨頭誕生，對中國市場意味著什么？

毫無疑問，這筆交易不僅對聯(lián)合利華和味好美意義重大，對于調味品行業(yè)同樣有著重要的意義，兩個調味品領域的頭部玩家合并將如何攪動市場，尤其是中國市場格局？

對于中國消費者而言，對味好美最為熟悉的可能是其透明瓶子、黑色瓶蓋的八角粉、胡椒粉、大蒜粉等香辛料。張戟告訴記者：“味好美在中國市場的核心品類包括雞精、番茄沙司、香辛料，主要覆蓋麥當勞等大B端渠道以及C端零售渠道。”記者發(fā)現，綜合機構數據來看，近年來，在雞精、西式調味醬、香辛料細分市場，味好美在中國線下零售市場市場份額都位居前列。

而聯(lián)合利華食品業(yè)務在中國市場主要是家樂品牌雞精/雞粉/雞汁系列，以“濃湯寶”為代表的烹飪輔助產品以及餐飲服務解決方案，核心渠道是在小B端（企業(yè)端），包括獨立餐廳、中小型連鎖餐飲、酒店后廚等。

由此來看，聯(lián)合利華和味好美在中國市場擁有錯位的品類優(yōu)勢，錯位的渠道優(yōu)勢，協(xié)同的空間似乎很大。在張戟看來，番茄醬/沙司是此次合并最有可能產生重大變局的業(yè)務領域，將沖擊國內外知名番茄醬/沙司品牌以及本土中小番茄醬/沙司品牌，包括亨氏、李錦記、海天等。

陳小龍的判斷則是“重要變量，但不是顛覆變量”?！岸唐趦龋粫膶戓u油、蠔油、醋等基礎調味品的大盤格局，這些領域仍然主要由本土龍頭主導；真正會感受到壓力的，是雞精雞粉、高湯、香辛料、西式醬料、專業(yè)廚房調味以及連鎖餐飲標準化解決方案等復合調味和B端服務賽道。”他告訴記者。

除了細分賽道內市場份額的沖擊，更關鍵的還有業(yè)務模式的沖擊。多名業(yè)內人士提到，巨頭的誕生將改寫未來的競爭方式?！昂喜⒑蟮墓静恢皇琴u產品，而是同時輸出品牌、風味研發(fā)、廚師服務、標準化配方、供應鏈和工業(yè)化能力。對中國企業(yè)來說，真正的挑戰(zhàn)不是多了一個大公司，而是多了一個更會做‘餐飲解決方案’的全球對手。”陳小龍說。

資本市場的用腳投票，折射出整合的巨大不確定性。但當兩大巨頭真正聯(lián)手，全球調味品行業(yè)的游戲規(guī)則，或許也將被改寫。

封面圖片來源：張建